发布日期：2026-06-29 11:31 点击次数：199
“新铺张”的外套，碎了一地。
6月26日盘中，港股“新铺张三姐妹”之一的老铺黄金一度跌至356.6港元，创出本轮调理的新低，相较于旧年7月的高点，累计跌幅高达66.5%，市值挥发超1200亿港元。
将时钟拨回旧年7月8日——当时老铺黄金的股价高达1065.17港元/股，“古法黄金第一股”的光环正盛，公司实控东谈主徐上流、徐东波父子以695亿元身家登上2025胡润百富榜第71位，在新上榜富豪中排行第一。
现如今，昔日的“新铺张三姐妹”均已跌成了“老登股”。
结束2025年末，徐氏父子统统捏有公司58.03%股份，以最新股价折算，对应身家仅326亿元东谈主民币，一年时辰钞票近乎挥发一半。
按序略老铺黄金当下的处境，粗略需要复盘公司往日一年的一系列算作。
2025年金价通盘走高，伦敦金从岁首的2000好意思元/盎司隔邻通盘冲到5600好意思元/盎司的历史极值。
这对一家以足金为中枢原材料的饰品公司而言，这是资本端恶梦，但老铺黄金的遴荐是——反向操作，大举囤货。
财报数据直不雅体现了公司的激进备货战略：2024年末，公司存货仅40.88亿元，到2025年底存货凯旋飙升至160.44亿元，同比增幅高达292.5%，库存险些全部为足金原料与成品首饰。
大范围采购黄金，凯旋掏空了企业现款流，即即是2025年全年赚近50亿元净利润，2025年揣测性现款流却净流出68.48亿元，通盘账面利润险些全部变成仓库里的黄金。
自有资金不足以复旧囤金需求，公司两年内聚会两次港股配售融资，募资绝大部分插足黄金备货。2025年5月初次配售募资27.15亿港元，49%资金用于旺季囤货；同庚10月二次配售募资27亿港元，70%资金补充存货。
两次募资统统近54亿港元，粗陋估算超30亿资金全部用来买入黄金。
更让投资者揪心的是，公司全程莫得作念任何黄金套期保值对冲风险。首创东谈主徐上流曾公开表态，对冲操作会控成品牌始终发展，起义打造宇宙级古法黄金品牌的初心，欧美经典bgm遴荐裸捏百亿黄金库存，竣工承受金价波动带来的减值风险。
近一段时辰，海外金价捏续下挫，现货黄金一度跌破4000好意思元/盎司，较本年事首的高点，累计跌幅超28%。
但投资者实在操心的不是老铺黄金“囤没囤亏”，而是两件事：
其一，海外金价从5600回落至4000，老铺的家具能否扛住末端动销？古法黄金的溢价靠的是“文化内核+审好意思高度”，不是金料自身。一朝铺张者从“抢金”心态切换到“不雅望”心态，老铺那种客单价5万+的SKU来源被砍。
其二，老铺未作念任何黄金金融对冲。徐上流原话：“一朝遴荐对冲，便意味着捣毁了打造宇宙级品牌的初心。”
对比传统黄金品牌，老铺黄金的揣测逻辑在行业内可谓是独树一帜，亦然它也曾复旧高估值的中枢底气。
该品牌起步于2004年，深耕古法手工黄金赛谈，不走薄利多销、随地加盟的路子，日韩+久久综合坚捏“贵精不贵多”的门店战略。
结束2025年末，全大陆仅45家门店，全部布局北京SKP、一线万象城等中枢高端市场，对准高净值铺张群体，躲闪价钱内卷的下千里市场。
在徐上流的交易逻辑里，老铺黄金的中枢护城河不是黄金原料，而是家具自带的双重价值：一是黄金自身的什物铺张价值，二是古法工艺承载的文化、审好意思厚谊价值，双重属性复旧起远超同业的家具溢价。
依托坚定溢价材干，2025年于今公司完成四轮末端家具提价，累计涨幅超50%。即便本年金价捏续下行，老铺黄金依旧莫得下调门店售价，竣工依靠品牌溢价消化原料价钱波动，和其他紧跟金价调价的黄金首饰品牌酿成昭彰分别。
高净值诚笃客群是企业的安全垫，但寰球渠谈的疲软还是泄露。
花旗在最新的论说中预警，2026年二季度，公司销售额同比走弱，两大中枢渠谈光显承压：北京SKP线下4月促销行为客流不足预期，天猫618大促销量平淡。SKP、线上渠谈聚会多量价钱明锐型普通铺张者，金价下行后不雅望厚谊浓厚，凯旋株连举座活水。
如今老铺黄金的估值追思行业常态，但市场的担忧并未竣工隐匿，三大中枢风险捏续压制股价反弹空间。
当先，百亿存货减值风险无法冷漠。2025年末四季度，在4500好意思元高位多半量备货，现时金价回落至4000好意思元区间，公司无任何对冲器用缓冲，若金价捏续低位启动，年末存货计提大额减值会凯旋归拢全年利润，此前翻倍增长的盈利增速将快速降温。
当今全民囤金高涨退去，铺张需求降温。2025年金价单边上行催生全民买金海浪，多量投契、跟风客群涌入黄金饰品市场；2026年金价回调后，投契需求快速出清，仅剩下刚性站立、保藏需求复旧门店活水，行业举座景气度下滑。
从市场层面来看，本年全球资金干线聚会在AI算力、先进封装、半导体科技赛谈，传统可选铺张板块捏续遭到减捏。除非地缘打破再度升温带动金价新一轮牛市，不然老铺黄金很难复刻旧年的估值行情。
按照野村的判断，独一能扭转市场悲不雅预期的外部变量，是中东地缘场地放纵后金价重新企稳。唯有黄金价钱走出捏续下行通谈，市场才会缓解对存货减值和末端销量下滑的双重负忧。
短短一年，老铺黄金从千亿热点铺张场地跌到市值缩水超千亿，极致的行情相易，现实是周期炒作与交易步地的双向博弈。
分别于普通黄金企业靠赚取原料加工费、金价差价盈利，老铺黄金依靠古法工艺树立文化溢价，领有自由的高净值客户基本盘，交易步地具备互异化壁垒，这是它不会透顶走弱的底层复旧。
但不可否定，处理层激进囤货、竣工捣毁套期保值的揣测遴荐，极大放大了金价周期波动对企业功绩的冲击。
也曾火爆的古法黄金赛谈还是褪去炒作光环，老铺黄金的故事也给通盘黄金铺张企业敲响警钟：再强的品牌护城河，也不成无视巨额商品周期波动的广泛风险，极致看多行情下的盲目囤货，终究要不才行周期付出代价。